凯恩斯不为人知的一面:多位投资大师的启迪者 年均战胜市场逾10个百分点

2018-04-27 Tags:


                凯恩斯不仅在经济学领域有着崇高学术地位,而且对投资有着深刻见解和成就。

                著名基金经理比尔·米勒在2005年的演讲中声称,自己的投资理念就是来自于凯恩斯。


                      本文摘自壹册(微信公众号ID:liulishidian),煎蛋略有删改,转载请标明来源。


    

约翰·梅纳德·凯恩斯以著名经济学家的头衔行走于江湖,每个人或多或少应该都从大众媒体上听到过“凯恩斯经济学”这个词,他曾被150位经济学家投票评为,20世纪最伟大的经济学家,没有之一。然而,凯恩斯不仅是一位伟大的经济学家,他还是一位传奇的投资家。

著名基金经理比尔·米勒在2005年的演讲中声称,自己的投资理念就是来自于凯恩斯。先锋基金创始人约翰·博格也曾说,他投资理论的启迪者,就是凯恩斯。

凯恩斯不仅在经济学领域有着崇高学术地位,而且对投资有着深刻见解和成就。虽然海外大学教授都喜欢成立对冲基金,到股市中实践,但真正能有长期公开优异的业绩实属凤毛麟角,比如2017年诺贝尔经济学奖得主理查德·泰勒是一位。

泰勒在1998年末和另一位经济学家合开了一家基金公司,从他们官网上查到的数据可以看出,如果在成立之初投入1万元,到2017年9月30日,已增值到9.32万,年复合增长率大约在12.4%,也算不错成绩。

而凯恩斯则要更进一步,他的投资才能,可以从位于剑桥的国王学院(King’s College)的切斯特基金(Chest Fund)业绩纪录中找到直接佐证。

年均战胜市场13.7个百分点

在1920年以前,国王学院的投资仅限于固定收入债券,当凯恩斯上任后,他说服投资人另成立了一只基金,其投资组合开始包括股票,商品期货和现金。这单一帐户就是切斯特基金,从1927年一直到他去世,凯恩斯一直是这家基金的唯一负责人。

他操盘的业绩如何呢?可以说,他的选股和组合管理技巧都是杰出的,在他管理的18年间,切斯特基金取得了平均年回报率13.2%的成绩,而同期英国股市停留在持续低迷的状态,年平均回报率为负的0.5%。

再考虑到这一时间段既包括了大萧条,也包括了第二次世界大战,我们不得不说凯恩斯的业绩是非凡的。凯恩斯自己的投资生涯也能以1919年为分界点,据《投资的艺术》(凯恩斯文集)记录,凯恩斯的投资经历可以分成两个阶段。

第一阶段(1905-1919年),凯恩斯进行少量个人投资,并向朋友们提供咨询,他的交易量有限,收益主要来自储蓄。

第二阶段(1919-1946年),凯恩斯在金融市场上的投资大幅度增加,同时代客理财。在担任学院财务主管外,他还任职国民互助人寿保险协会的主席及几家投资公司的董事。这些年间,他的收入主要来自金融投资收益,只有小部分来自学术活动。

投资哲学的进化

《凯恩斯传》的作者罗伯特·斯基尔斯基指出,凯恩斯的投资哲学也有一个进化的过程。在20年代,凯恩斯把自己看成是一个科学的赌客,他在货币和期货上进行投机,想按照经济周期来玩一把。这是他相信“预测”的高峰期,他认为可以通过预测短期变化规律,在这些市场上成为赢家。

有个小故事,可以看出他当时玩得之大。他有一次投机小麦期货失败,不得不从阿根廷向伦敦调运够全英国吃一个月的小麦,凯恩斯计划把小麦囤积在国王学院的小教堂里,但亲自丈量后,认为只能装下一半的小麦。

凯恩斯灵机一动,要求把远道而来的小麦铺洒在地上,将虫子挑出来,检查质量,结果花了一个月时间。而这时小麦的价格又上去了,凯恩斯因此化险为夷。

不过,到了1930年代,凯恩斯形成了新的投资哲学——要牢牢地守住几只经过精心挑选的股票,在股市下跌时,一个投资者应该是买,而不是卖,找到便宜货的期望,要比屈服于大众的恐慌心理更加理性些。

1934年,也就是本·格雷厄姆的《证券分析》出版的同一年,凯恩斯给他的一个同事写了一封信,在信中他解释了,为什么他喜欢仅投资于几家公司的原因。4年后,他在一封致剑桥大学国王学院财产委员会的备忘录中,总结了他的投资生涯和经验:

            

事实上,我从以上经历接受的主要教训,与我20年前开始时相信的正好相反,当时我第一次建议学院投资普通股,我相信可以采用当时被称为信用周期的策略获利,即萧条时持有股票,繁荣时售出。

我们在价格大跌时购买了一些股票,这一点相当成功,然而我们却没能较好地在不同周期的阶段,利用有规律的市场变动来买卖股票。然而,这些短期的股票下跌,以及没能有效利用市场波动,并没有影响最终成功的投资效果。

成功投资的三个基本原则

通过这些经历,凯恩斯清楚地认识到,由于各种原因进行大量投资转移是不切实际的,而且确实不可取。成功的投资取决于三个基本原则:

       

1、对几项投资进行仔细选择,考虑它们相对于今后几年的实际和潜在内在价值是否便宜,同时还要考虑到其他供投资的选择。

2、对这几项大手笔投资稳重持股,绝不动摇,直到几年后投资收益稳操胜券或投资证明是错误时方可放手。

3、建立一个平衡的投资组合,尽管个股持股量较大,风险却是多种多样的,如果可能只有相对风险。


从中,我们可以清晰地看出,凯恩斯已经形成了朴素的价值投资理念,并且信奉集中投资,他将他的票限制在认真选择的几种之内,他依赖对所选的股票价值与其股价进行估算的这一套基本分析方法。

他喜欢将投资周转率保持在一个非常低的水平上,而不是短线进出炒波段。凯恩斯同样认识到将风险分散化的重要性,为了实现风险的相对性,他的策略是将投资集中在具有不同经济地位的高质量,可预测的企业上。

当然,从凯恩斯的业绩表来看,切斯特基金的投资人显然有过几番痛苦的经历,这似乎是集中投资的一个副作用。在三个不同的年度,基金的跌幅都超过了市场的跌幅,比如它跌幅最大的一次是在1938年,下跌了整整40%。

如果我们看切斯特基金的标准差,会发现它比市场的波动率高近乎2.5倍,毫无疑问,投资者经历了颠簸的旅途,但最终他们取得了远远超越市场的成果。



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